（叙述出品方/作家：广发证券，代川、孟祥杰、范方舟）

一、亚星锚链：功绩向好，锚链龙头升起正其时

（一）锚链行业龙头，发力船舶、海工、矿用三大领域

公司是专科化从事船用锚链、系泊链和矿用链坐褥的龙头企业。公司主要居品为船 用锚链、系泊链、高强度矿用链及上述三类的配套附件，船用锚链和系泊链居品分 别是维系船舶和海洋工程设施安全的迫切安设，是海上系泊系统的枢纽构成部分， 矿用链居品是煤矿采煤开拓不成或缺的传动部件。

船用锚链：收购正茂扩大规模，夺取订价权。公司自建树以来，一直专注于船用锚 链的制造，国内最大竞争敌手是附庸于中船集团的正茂集团。据招股书，由于客户 专揽亚星和正茂的竞争相干压低居品价钱，而且锚链行业规模优势清澈，亚星于2007 年完成对正茂集团54.87%的股权收购，正茂成为亚星控股子公司。并购完成后，2008 年亚星（仅母公司）船用锚链平均售价达到7539元/吨，同比增长40.6%，船用锚链 产能从7万吨擢升至12万吨。公司现存船用锚链居品分为三类，分别是有档锚链、无 档锚链和锚链附件，均达到AM2、AM3级别强度要求，链径规格为12.5-240mm，获 得ABS、BV、CCS等多国船级社认证。

系泊链：握住加大研发进入，杀青居品升级换代。据招股书和2020年年报，2008年 亚星在居品研发上的开销仅为169.82万元，2020年增多至5245.94万元，研发用度率 也从0.09%增长至4.73%。研发进入的握住扩大，促使亚星系泊链居品向海外先进水 平迈进。2007年，亚星在R3系列系泊链居品的基础上开发出新一代R4海洋工程系泊 链；2008年，R5系列超高强度系泊链研发获胜，并于当年即赢得中海油和俄罗斯维 堡船坞的订单，填补了国内企业在同类居品中的空缺，增强了公司在深海工程中的 配套居品竞争力；2018年获胜研发R6级别系泊链；2020年，把柄亚星要害合同公告 内容败露，首批R6系泊链居品供货招商局重工，另外据亚星官网信息，该批次R6系 泊链居品为公共首制，并获胜配套安装在我国自主开发的CM-SD1000中深水半潜式 钻井平台，是面前世界最高强度系泊链。把柄官网，适度2021年，亚星产R6系泊链已赢得CCS和DNV双船级社认证。

高强度矿用链：海洋链制造训戒在煤机行业的迁徙应用。凭借在船用锚链、海洋工 程系泊链领域多年的积蓄，亚星将链接训戒应用到高强度矿用链中，是国内少数能 够坐褥D级强度矿用链的制造企业。亚星股份控股子公司亚星（马鞍山）高强度链业 有限公司主要从事高强度矿用链的坐褥制造，现存居品包括高强度圆环链、紧凑链 （扁平链）以及矿用接链环，主要客户为神华集团、陕煤集团、三一重工等。

陶平稳、陶兴、施建华为公司骨子适度人。据2022年一季报败露，陶平稳持股27.70%， 是公司第一大持股股东，施建华女士为陶平稳先生配偶，持股0.93%，陶兴与陶平稳 为父子相干，持股7.49%，是公司第二大持股股东，三人属于一致举止人，系数持股 36.12%。公司创举人陶平稳为总账管帐诞生，自1980年起历任靖江新民锚链厂厂长， 靖江锚链厂厂长，江苏亚星锚链有限公司董事长、总司理，江苏亚星锚链股份有限 公司董事长，现任亚星锚链名誉董事长、董事、第三届中国船舶工业协会锚链分会 会长，深耕锚链制造行业四十余年。亚星锚链现任董事长陶兴毕业于澳大利亚墨尔 本大学，2014年头始任职于江苏亚星锚链股份有限公司，历任公司董事、总司理助 理、副总司理，2022年4月22日初始担任公司董事长。

多家子公司扶植亚星主营业务拓展。公司全资子公司为亚星收支口、亚星制造、亚 星马鞍山、镇江亚星和祥兴投资，除亚星马鞍山是由公司平直持股60%和通过祥兴 投资盘曲持股40%，其他均为平直持股。公司迫切非全资子公司包括正茂集团和高 强度链业，分别平直持股54.87%、64.75%，并通过祥兴投资和亚星马鞍山盘曲持有 高强度链业20%和9.55%的股份。亚星制造主营居品兼有船用锚链和系泊链，亚星马 鞍山、镇江亚星、正茂集团以及高强度链业分别主要制造和销售船用锚链、系泊链、 船用锚链和矿用链。

公司现存产能30万吨，大部分用于制造船用锚链，系泊链产能以上市后新建居多。 据亚星锚链2021年年报败露，公司现存产能主要体现在船用锚链、海洋石油平台系 泊链及高强度矿用链上，其中船用锚链16万吨，海洋平台系泊链11万吨，高强度矿 用链3万吨。把柄招股书中募投技俩等信息，海洋平台系泊链11万吨产能中米乐体育网页版登录，大部分 产能位于镇江亚星米乐体育网页版登录，包括2009年完工投产的镇江佳扬2万吨产能和“年产3万吨大规 格高强度R4海洋系泊链技俩”的产能。此外，位于靖江亚星制造的“年产3万吨超高 强度R5海洋系泊链阅兵技俩”，行将迷漫建成投产。

（二）船舶、海工行业回暖，盈利才气显耀擢升

船舶行业低迷情况得到缓解，系泊链及附件销量增长带动营收改善。据亚星锚链 2021年年报败露，船用锚链及附件营收占比68.7%，系泊链业务营收为28.4%，船用 锚链及附件为公司主要营收开端。据工业与信息化部数据，公共新接船订单量继2019、 2020年络续下滑后，2021年达到6707万载重吨，同比增长131.8%，杀青强势回升。 受船舶行业景气度回话影响，2021年公司船用锚链及附件居品营收同比增长2.60%， 2017-2021年船用锚链及附件营复原合增速为5.77%。2021年系泊链及附件营收占 比增多11.1pct，主要原因是卑劣海洋石油行业景气度回话带动系泊链销量、营收大 幅增长。

上游钢材料价钱波动对公司营业成本影响较大。对公司营业成本按类别进行拆分，原材料用钢占比进取50%，是主要影响要素。按细分居品看，船用锚链及附件的原 材料占比比拟系泊链较低：船用锚链和较低等第系泊链（R3、R3S）用钢为棒材， 自然也为特种钢材然则为训练居品，供应厂商多，原材料占比约70%；较高档第系 泊链对钢材强度质地要求高，需要与少部分钢铁企业建立合营供应相干，原材料占 比约80%。计划2020、2021年将销售用度核算的运脚窜改至营业成本核算，将会导 致毛利率预备口径不一，现将2020、2021年运脚对营业成本影响剔除。2018-2021 年毛利率分别为18.32%/ 26.25%/ 27.29%/ 29.32%，其中系泊链居品毛利水平高于 船用锚链及附件。

时间用度带领会，归母净利率显耀擢升。2016年以来，公司时间用度带领会在20% 傍边，销售用度率波动较小。计划2018年过去将研发进入计入解决用度中核算，根 据2016、2017年年报，从解决用度中索求研发进入，不错得到2016-2017年研发用度率为4.60%/ 4.84%，扣除研发进入后的解决用度率为9.47%/ 9.01%，2016年以来 研发用度率保管在5%傍边，解决用度呈现着落趋势。受益于公司全体毛利率改善， 归母净利率显耀擢升，2021年杀青归母净利率9.18%，接近2007-2010年船舶行业高 景气阶段的水平。

二、船舶行业景气度擢升，船用锚链业务有望迎来快速增长

（一）船用锚链是船用配件，位于造船产业链上游

船用锚链是一语气船体与锚的钢制链条，是船舶海上系泊系统的迫切构成部分。船舶 在海上时通过抛锚的款式杀青系泊定位，锚链一语气船体和锚，在系泊经由中承担传 递锚的抓驻力的作用。由于海优势浪流外力条款多变、可能遭逢顶点海况，为保证 获胜杀青锚的可靠抓底，关于锚链的强度和长度均提议了要求。（1）强度方面：按 照锚链链环结构分辨有档链和无档链，在尺寸和材质相悯恻况下，有档链强度更大。 同期，依据坐褥时所用钢材等第区分M1 /M2 /M3 三种不同强度锚链。在恶劣海况 下，船用锚链以AM3（有档链M3强度级别，A表征有档链）居多；（2）长度方面： 锚约略起到有用抓底的基本条款是在海底约略钩住物体，因此如果锚链长度不够， 锚不会起到作用。一根圆善的锚链先由许多锚链环一语气构成一定长度的锚链节，再 由数根锚链节通过一语气链环或卸扣一语气起来构成整条锚链。因此，在较深海域，可 以通过增多锚链节的数目达到增长锚链、有用抓底的主张。在我国，一根轨范的锚 链节长度为27.5m，经常万吨轮每舷主锚所配链长为12节傍边。

船用锚链在产业链中的平直应用场景为船舶舾装步伐，锚链数目取决于舾装数。船 舶产业链上游产业包括船舶瞎想、船舶配套、原材料等，中游为船舶总装制造，卑劣 客户为船东和船舶租借公司。船用锚链属于船舶配套系泊开拓，船用锚链制造企业 位于产业链上游。现阶段中游船舶制造被分辨为船体建造、舾装、涂装三大部分，舾 装是在船体结构建造完成后、船舶下水前一切船用安设、开拓、设施的安装工程，涵 盖机装、电装、系泊安设、适度安设、管路等。船用锚链看成系泊安设的一部分，在 舾装步伐安装在船艏首楼船面位置。把柄《舾装数预备书》，锚链数目取决于舾装数 N，舾装数低于205，锚链数为2，高于205，锚链数为3。舾装数不错把柄中国船级 社颁布的《2006年钢制海船入级轨范》预备得到，与船舶的型排水量、型宽等呈正 链接。聚总预备书中的舾装数大部分高于205，且船舶大型化趋势清澈，船舶配套锚 链数目以3条为主。

（二）海运回暖叠加船舶更新，造船订单边缘需求擢升

1. 公共海运需求说明增长，新增订单复苏

永恒来看，船舶商场周期与宏观经济链接性较大。把柄《The Future of Shipping》， 1960年以后，船舶商场发生过三次请托岑岭及后续下滑的周期。（1）1975-1979年， 前期络续数年的造船岑岭，叠加1973年发生第一次石油价钱危境激发1974-1975年 的经济危境；（2）1983-1988年，1979年发生的第二次石油价钱危境激发的1979- 1980年代初的经济危境；（3）2011-之后的多年，为经济危境前的经济繁茂带来的 多量船舶订单与数年的请托岑岭，叠加后期经济危境导致的公共经济低迷海运需求 不景气，而中间2014年至2016年的请托量增多则由中国多量投资基础设施开发刺激 经济所致。

船舶价钱雷同受到造船周期的影响，而且其对宏观经济环境的反应更为实时与清澈。 据Clarkson数据，以面前数种主流的油船、散货船与集装箱船为例，1960年代于今 的3次石油危境所激发的经济危境、1997年的亚洲金融危境与2008年的公共经济危 机皆速即地反应在了造船价钱上，形成了造船价钱不同进程的下滑。尤其是在2008 年公共经济危境后，各样型船舶价钱络续大幅下滑。

年来运力增长的趋势减缓，在手订单握住着落，若出现需求边缘改善则对新增订 单需求较强。把柄克拉克森数据，船队运力跟着2011年新船请托的岑岭期，亦在2011 年与2012年杀青了较大幅度的擢升，分别同比增长9.5%和8.7%，随后增速初始络续 下行，至2020年年头，公共船舶运力为21.29亿载重吨，同比增长3.05%。公共船舶 在手订单岑岭出现在2009年，尔后逐年着落，同期在手订单占运力比重也在络续下 滑，由此可见面前所累积的在手订单徐徐被消化，而船东在增多产能方面较为严慎， 若需求端回暖，新增订单将出现较为清澈的擢升。

把柄克拉克森，自1990年，公共海运营业量基本呈现说明增长趋势，其间一共阅历 三次同比下滑，分别为1998年、2009年以及2020年，前两次主要由于公共金融危境 导致公共经济处于低迷景象，海洋营业缩减，2020年则主要由于疫情。2021-2022 年，把柄克拉克森预测，公共海洋营业有望徐徐回话，公共海运营业量与海运运量 增速展望都将保持在4%和3%傍边的牢固增速，船舶行业的需求端将会稳步回话。

新增订单呈现出大幅回升趋势。把柄Clarkson数据，2021年新增订单回升趋势清澈， 2021年1-12月累计新增订单（统计口径为大于1000总吨的船舶）12670万载重吨， 同比增长84.47%；1-12月新增订单金额系数1113.93亿美元，同比增长119%。尤其 是21年3月单月新增订单2,313万载重吨，订单金额166.1亿美元，两个筹商均为2014 年1月以来的最高值。22年以来，1-3月累积新增订单1678万载重吨，订单金额243.2 亿美元，同比分别着落64.6%/ 24.5%，但比拟2020年同期仍处于高位。（叙述开端：将来智库）

2. 船队更新需求泄漏，环保要求催化旧船淘汰

船队平均年齿的增长，更新换代需求泄漏。把柄Clarkson，公共三大主流船型散货 船、油轮（＞10000万载重吨）、集装箱船的船队船龄连年来均有不同进程的增多， 其中集装箱船增多尤多，2021年11月公共集装箱船平均船龄为13.4年，为2005年有 数据统计以来的最高值，其余两大主流船型自2011年后也处于永恒上升通道中。船 队平均年齿的徐徐升高会在将来带来络续的更新需求。

连年来环保需求握住增强，关于原有船舶的改装及更新换代起了助推作用。船舶航 运业带来的环境混浊问题一直受到海外社会的高度关注，海外海事组织（IMO）一直极力于于推动航运业的温室气体减排责任，握住制定和出台各项详细船舶混浊环境的 强制性限定。面前船舶主要依赖化石燃料，展望将来为达到环保要求所需替换船舶 数目规模较大。此外，海洋生态环境问题对船舶提议了新要求。2004年海外海事组 织（IMO）通过了《海外船舶压载水和沉积物适度与解决条约》，并于2017年9月8 日精良实行，尔后建造的船舶交船时必须安装压载水处理系统（BWMS）并称心D2轨范。环保需求的渐渐增强关于公司造船与修船业务的发展均有助力。

（三）刻下造船手持订单对应锚链需求 24 亿元，亚星市占率居于首位

把柄Clarkson SIN，2021年全年累积新增订单12670万载重吨，同比增长84.46%。 纵观1996年以来公共三大造船筹商，再行增订单顶峰向在手订单顶峰，再向新船交 付顶峰传导的时时拆开均为1年傍边。计划到船舶两年傍边的请托周期，以及锚链上 船处于船舶建造的舾装步伐，展望23-24年将为锚链订单岑岭期。

在将来锚链的需求量方面，把柄Wind，适度2022年2月，公共累积在手订单3426艘。 以《舾装数预备书》中的船型看成算例，锚链数目3根，单根锚链总长605m，锚链直 径66mm，假定：船用锚链材料密度7.85t/m3，单根锚链体积专揽率50%（锚链体积 /疏导直径圆柱体积），估算得到单根锚链质地32.5t，全船装配锚链总质地97.5t。因 此预备得出，刻下在手订单对应的将来锚链需求量为33.40万吨（97.5t×3426艘）。 锚链单价方面，参考公司2012年以来年报败露的船用锚链及附件的销量和营收，估 算得到12-20年间船用锚链及附件平均售价为0.73万/吨； 把柄以上预备，刻下在手订单对应的船用锚链商场规模有望达到24.4亿元（0.73万 元/吨×33.40万吨）。

亚星锚链在船用锚链领域市占率公共第一，有望充分受益公共造船商场需求复苏。 把柄招股书，亚星是公共最大的船用锚链坐褥企业，自上市之初，公司市占带领会在50%以上，在产能、锚链手艺上同步发力。跟着造船行业2012年以后初始进入下 行周期，把柄克拉克森数据，2008年后的年度请托船舶艘数中，低谷期请托艘数不 到岑岭期的一半，亚星锚链船用链及附件收入规模低谷期收入亦不到岑岭期一半， 因此咱们合计，亚星刻下市占率仍然为公共第一。而据亚星锚链2021年年报败露， 公司现存产能主要体现在船用锚链、海洋石油平台系泊链及高强度矿用链上，其中 船用锚链16万吨。咱们合计亚星锚链看成船用链龙头有望充分受益于造船产业景气 度朝上。

三、海油+海风双轮驱动，系泊链空间宽敞

（一）海上油气开采景气度向好，桶油成本与油价之间价差为海上油气开发主要驱能源

1. 海上油气开采呈现深海化

海上油气储量丰富，探明率低。据IEA（2018）统计，公共海洋石油和自然气探明储 量分别为353亿吨和95万亿立方米，占公共总储量的20.1%和57.2%。从探明进程看， 海洋石油和自然气的探明率分别仅为23.7%和30.6%，具有极大的勘察开发潜能。我 国海洋油气资源丰富，据宇宙第四次油气打听数据，海洋石油和自然气可采储量占 中国石油和自然气总储量的比重分别为34%和52%。在探明率上，我国海洋油气整 体探明进程低于公共平均水平，石油探明进程23%，自然气探明进程仅为7%。

海洋油气成为油气勘察开发的迫切增量开端。从我国2011-2020年油气产量上看，海 洋石油产量复合增速1.66%，占石油总产量的比重由21.9%擢升至26.5%，2020年海 洋石油产量的增量孝顺度为66%。比拟海洋石油，海洋自然气仍处于勘察开发早期 阶段，海洋自然气产量占总产量的比重低于10%，2020年增量孝顺度为14%。

海上油气开发由“近海浅水”走向“远海深水”，深海技俩投资增长显耀。自1887 年世界上第一座海洋平台在美国墨西哥湾离岸不迢遥几米深的海域建成投产，到20 世纪中世，海洋油气勘察开发功课深度均在200m以内。跟着20世纪60年代浮式海洋 平台的出现，功课深度初始进取200m，并渐渐向大陆架深水区延迟。中海油公布数 据中提到，公共有44%的海洋油气资源位于300m以上的深海海域，我国南海深海油 气资源更是高达55%，因此深海勘察开发如故成为21世纪的主流趋势。据《中国海 洋能源发展叙述2021》，2021年501~1500m和1501~3000m水深的技俩投资同比增 长5.5%和14.6%，300m以上深水投资比重增多3.5pct。

2. 深海条款下，系泊链平坦大路

海洋油气开采包括勘察、油田估产和开采有筹商、采油工程开发以及精良投产四个阶 段。按照海洋油气勘察开采经由中海洋工程应用的步伐和功能不同，分为勘察船、 海洋平台和辅助船舶三类。勘察船长要用于在勘察步伐发现和分析海上油气田。海 洋平台是进行海上功课的场面，把柄油气钻探和坐褥的需要，分为钻井平台和坐褥 平台。辅助船舶的主邀功能是为海洋油气开发提供配套的油田防守、深海打捞、海 上起重等干事。其中，海洋平台（钻井、坐褥）是海洋油气开采的主要装备。

系泊链的应用场景是浮动式海洋平台。按照定位款式不同，海洋平台分为固定式和 浮动式。固定式通过将桩柱打入海底的款式固定于油气田，多为一次性使用。平台 说明性强，然则受到孤高、建造用度随水深增多而急剧增长的限定，适用场景为浅 海海域。浮动式则专揽水的浮力相沿平台分量，然后依靠系泊系统（系泊链+锚）定 位。由于系泊链+锚的定位款式所需的成本低于与水深等长的固定桩柱，且浮动式平 台不错屡次挪动、重叠使用，因此在深海环境下，浮动式平台的经济性更高，是深海 油气开发的最好选拔。面前，FPSO和半潜式平台是应用最凡俗的两类浮式海洋平台。

系泊链制造企业位于海洋工程装备产业链中游。海洋工程产业链上游主要为海洋工 程装备瞎想和原材料扶植，中游是包括系泊链、辅助船舶、专用平台等在内的海工 装备制造企业，卑劣所以海油工程为代表的油服工程企业和以中海油、中石油、中石化为代表的油气开采销售企业。

3. 桶油成本着落+油价高潮执意，深海石油开发需求增强

桶油成本是在油价剧烈波动变化下保管竞争优势、擢升盈利的迫切筹商。迷漫桶油 成本反应石油公司每坐褥一桶油所破耗的成本，在油价一定时，迷漫桶油成本越低， 桶油净利润就越高。关于石油公司而言，迷漫桶油成本中可控的桶油五项成本是关 注的重心。桶油五项成本包含坐褥功课费、折旧摊销与损失（DD&A）、弃置费、销 售与解决费以及居品税，其中DD&A和坐褥功课费占比最高，进取70%。

公共桶油成本渊博处于历史低位。最初，在坐褥功课用度端，2014年以来油价暴跌 促使许多石油公司通过致密化解决徐徐优化油气井闲居坐褥操作经由中的用度开销。 其次，连年来许多石油公司减少石油开发坐褥的成本开销，叠加石油储量和产量的 增多，DD&A方面的成本管控效果显耀。以中海油为例，2021年坐褥功课用度仅为 7.83美元/桶，较高位时的12.25美元/桶着落36%，DD&A也受到成本开支大幅缩减的 影响，由高位时的23.53美元/桶减少至2021年的15.33美元/桶。

上游勘察开采投资增长，利好海洋油气工程订单增多。以中海油为例，比较上游用 于勘察开采工程开发的成本开销和当年布伦特油价，不错发现二者关联度较高。在 高油价配景下，石油企业在勘察开采上的工程投资柔和较高。面前，公共油价上行 周期开启，同期桶油成本跟着石油企业连年来管控才气擢升、上游投资减弱处于历 史低位，石油企业存在较大的利润空间。在详尽考量经济性的情况下，受低水平库 存和产量供给增速平缓的拉动，公共石油企业有望增多上游工程开发投资，充分利 好海洋工程装备制造企业的订单增多。（叙述开端：将来智库）

（二）“双碳”场地引颈，系泊链有望受益深海浮式风电发展

“碳中庸”势在必行，海优势电成为可再生能源发展的重心领域。公共减碳大趋势 下，风力发电是杀青“双碳”达标的迫切妙技，风电行业发展详情趣强。连年来，海 优势电得到重心关注，已进入起量阶段，海风装机占比擢升显耀。据国度能源局数 据骄傲，2020年我国新增风电装机总量71.67GW，其中海优势电装机3.85GW，占 比仅为5.37%。而进入2021年，海风新增装机占比如故擢升至35.5%，全年海风新增 装机是2020年的4.4倍。

趋势一：从节略海走向深刻海

把柄水利水电谋划瞎想总院数据骄傲，适度2021年6月底，我国近海已并网海优势电 规模11.13GW，占已核准规模约32%，近海空间资源徐徐趋紧。且近海海优势电发 展受航道、锚地、海域空间等限定性要素影响较大，海优势电朝深刻海发展已成大 势所趋。

飘浮式海优势机是走向深海的必经路。与海上油气工业相似，海优势机相沿结构形 式跟着水深变化，从固定式相沿结构向飘浮式相沿结构演变。在现存手艺条款下， 水深进取60m后，飘浮式海优势机比固定式更具工程经济性，而且水深愈深经济优 势更加突显。此外，飘浮式海优势机可迷漫拆解与迁徙，而且可在岸上完周到体组 装，海上施工安装更加简便。

趋势二：海优势机单机功率大型化

从欧洲的发展来看，降本主若是依靠风机大型化。把柄美国能源署的海优势电叙述， 2020年的海优势机，欧洲平均机型8MW以上，中国仅4-6MW。中国各大主机厂正在 加速布局和考证更大型的机型。

系泊链制造厂商位于海风产业链中游。传统节略海固定式海风平台主要由风机、塔 筒、基础以及一语气升压站的海底电缆构成。海风产业链上游为零部件制造商，中游 是风机、塔筒、海缆、基础这些海风平台主要结构物的制造商，卑劣则是开发商，负 责卖电和电厂运维。浮式海风平台的基础不同于传统固定式的扎根海底的桩基，而 是由水上浮体+系泊系统构成。系泊系统含系泊链和锚固安设两部分，系泊链一语气浮 体和锚固安设。因此系泊链制造商处于海风开拓产业链的中游。

浮式海优势电将速即起量，北极星发电网征引CWEA展望2020-2030年浮式风电累 计新增装机将达到16.5GW，年复合增速约80%，到2025年和2030年，当年公共新增浮式风电装机量分别将达到1.2GW、4.6GW，浮式风电对全体海优势电（固定式 +浮式）新增装机的孝顺率也将从0.28%擢升至11.5%。

据《海上飘浮式风机枢纽手艺磋商施展》，系泊链成本占海风平台初期开发成本的 6%，参考《风电开拓-系列深度（六）：海优势电：海阔凭鱼跃，风正一帆悬》中对 全人命周期成本拆分收尾，初期开发成本占全人命周期总成本的82%，估算得到系 泊链成本在全人命周期成本占比约为5%；折去年限25年，折现率6%。咱们合计未 来海上浮式风电的快速增长，将对配套系泊链产生多量需求。

（三）亚星系泊链性能超过，为国内首批飘浮式风电技俩供应商

亚星锚链的系泊链居品竞争力强。亚星在海工系泊链领域沉浸研发多年：把柄公司 官网，2007年，在R3系列系泊链居品的基础上开发出新一代R4海洋工程系泊链；2008年，R5系列超高强度系泊链研发获胜，并于当年即赢得中海油和俄罗斯维堡船 厂的订单，填补了国内企业在同类居品中的空缺；2018年获胜研发R6级别系泊链； 2020年，首批R6系泊链居品供货招商局重工，为公共首制，并获胜配套安装在我国 自主开发的CM-SD1000中深水半潜式钻井平台，是面前世界最高强度系泊链。

亚星系泊链如故进入浮式风电技俩领域。把柄公司官网，公共首台抗台风型浮式海 优势电机组——“三峡引颈号”于2021年杀青并网发电，亚星看成系泊链及附件供 应商之一参与到技俩中。继引颈号之后，亚星分别于21年5月和22年1月中标广东海 装和中海油浮式风电开拓系泊链及附件技俩。

2021年过去系泊链主要营收开端是海上油气技俩订单，将来海优势电技俩系泊链有 望成为迫切增量。2007年以来亚星系泊链营收和公共海工油气行业的景气度高度相 关。2021年较2020年系泊链营收快要翻一番，一方面是受到油价擢升、深海油气行 业景气度回话影响，但另一方面计划到亚星近两年无大型油气平台技俩中标，而浮 式风电技俩如“三峡引颈号”如故初始请托，浮式风电技俩有望成为亚星系泊链营 收的迫切增量。

四、盈利预测

公司主营业务包括船用锚链及附件、系泊链和矿用链三类。

1. 船用锚链及附件。据公司年报，2021年公司船用锚链及附件营收9.06亿元，占比 为68.7%。居品平直应用领域为船舶行业，把柄Clarkson SIN，2021年全年累积新增 造船订单12670万载重吨，同比增长84.46%，船舶行业景气度回话。把柄历史数据 估算，计划锚链上船处于船舶建造的舾装步伐，计划两年傍边的船舶请托周期，我 们展望22-24年锚链销量将得到开释，22-24年船用锚链及附件收入规模将分别达到 10.7/ 14.3/ 15.6亿元，同比增长18.2%/ 33.7%/ 8.7%。

毛利率方面，20/ 21年分别为20.6%/ 18.0%，较19年裁减较多，主要原因一方面是 20年头始把运脚由销售用度计入成本核算，另一方面是20年至21年中旬钢材料价钱 澄高慢潮，原材料占比达到78.5%。咱们合计将来巨额商品价钱有望从刻下高位小幅 回落，展望22-24年船用锚链及附件毛利率为18.0%/ 18.8%/ 19.0%。

2. 系泊链。据公司年报，2021年公司系泊链营收3.75亿元，占比为28.4%。居品目 前主要应用领域为海工油气钻采行业，并如故初始应用于浮式海优势电平台技俩。 海工油气行业方面，面前公共油价络续保持高位，桶油成本管控后果显耀，石油企 业存在较大的利润空间，有望提高现存钻采开拓专揽率和增多上游工程开发投资。 系泊链将受益于新建平台系泊链装配和老旧平台系泊链更新，带来订单需求大幅增 长。浮式海优势电方面，面前仍处于稀疏示范性技俩阶段，跟着风机大型化和深海 化激动，度电成本杀青平价，系泊链将受到浮式风电产业化带动，开启第二增长曲 线。咱们展望22-24年系泊链收入规模将分别达到4.6/ 6.0/ 7.9亿元，同比增长23.1%/ 30.4%/ 31.0%。

毛利率方面，21年系泊链毛利率38.2%，较20年增多8.2pct，销量大幅增多带来的规 模效应降本显耀，咱们展望22-24年系泊链毛利率分别为37.5%/ 37.1%/ 37.0%。

3. 其他业务。其他业务主要为矿用链，21年营收为0.39亿元。由于尚处于开拓阶 段，营收基数较小，且有望凭借在船用锚链和系泊链领域积蓄的手艺优势速即大开 商场，咱们展望22-24年其他业务收入规模分别为0.7/ 1.0/ 1.6亿元，同比增长80%/ 50%/ 50%。

毛利率方面，21年为37.8%，22-24年展望保持历史平均水平，约 38.8%/ 38.0%/ 38.2%。

综上，咱们展望亚星锚链22-24年收入分别为16.02/ 21.38/ 25.02亿元，同比增长 21.4%/ 33.5%/ 17.0%；归母净利润分别为1.61/ 2.27/ 2.92亿元，同比增长33.1%/ 41.0%/ 28.3%。

（本文仅供参考，不代表咱们的任何投资建议。如需使用链接信息，请参阅叙述原文。）

精选叙述开端：【将来智库】。